智譜 AI 與 MiniMax 香港上市：中國 AI 獨角獸為何選擇港交所

兩大 AI 獨角獸的崛起之路

智譜 AI：清華大學的 AI 旗艦

智譜 AI 成立於 2019 年，是清華大學計算機科學與技術系的衍生企業，由知識工程實驗室的核心團隊創立。這家公司從一開始就定位為中國的基礎模型研發領導者，其學術背景為其在自然語言處理和多模態 AI 領域建立了深厚的技術壁壘。

智譜 AI 的核心產品是 GLM（General Language Model）系列模型。最新發佈的 GLM-5 是一款開源模型，在編程基準測試中的表現已接近 Anthropic 的 Claude Opus 4.5，這是中國 AI 模型首次在頂級基準測試中如此接近國際前沿水平。GLM-5 在代碼生成、數學推理和多語言理解方面展現出卓越的能力，吸引了大量開發者社區的關注。

在香港上市後，智譜 AI 的股價經歷了驚人的飆升——自 IPO 以來已上漲超過 320%。這一漲幅不僅反映了市場對智譜 AI 技術實力的認可，更折射出投資者對中國 AI 賽道的高度熱情。目前，智譜 AI 正在計劃在上海進行二次上市，以進一步拓寬其融資渠道和投資者基礎。

MiniMax Group：創意 AI 的新星

MiniMax Group 成立於 2021 年，雖然比智譜 AI 晚兩年起步，但其發展速度同樣令人矚目。MiniMax 的創始團隊來自商湯科技和其他頂級 AI 機構，專注於創意 AI 和多模態生成技術。

MiniMax 的最新模型 M2.5 在創意寫作、圖像理解和多模態交互方面表現出色。與智譜 AI 更偏向技術和企業應用不同，MiniMax 的產品線更面向消費者市場，其 AI 助手和創意工具在中國年輕用戶群體中擁有大量擁躉。這種差異化的定位，使得兩家公司在港交所的上市更像是互補而非競爭。

為何是香港？四大決策因素深度分析

智譜 AI 和 MiniMax 選擇香港而非上海或紐約上市，背後有著深思熟慮的戰略考量。這一決策反映了多層面的因素交織。

因素一：18C 章節的制度創新

港交所於 2023 年推出的第 18C 章節，是吸引 AI 公司來港上市的最直接制度因素。這一制度專門為「特專科技公司」設計，允許尚未盈利甚至尚未產生收入的科技企業在港交所上市。對於 AI 初創企業而言，這一點至關重要——大部分中國 AI 公司目前仍處於大規模投入研發、尚未實現穩定盈利的階段。

相比之下，上海科創板雖然也為科技企業提供了上市通道，但其對盈利或收入的要求相對更高，而且審批流程較為漫長。紐約交易所和納斯達克在制度上同樣歡迎科技企業，但中美關係的不確定性為赴美上市增添了巨大的政治風險——中國公司面臨被摘牌的潛在威脅，而且美國的審計監管要求也構成了合規負擔。

因素二：接近中國市場，擁抱國際資本

香港的獨特地位在於它同時連接中國市場和國際資本。對於智譜 AI 和 MiniMax 而言，其核心業務和用戶基礎在中國大陸，因此上市地需要與中國市場保持緊密的聯繫。同時，它們也希望吸引國際投資者——尤其是那些對中國 AI 感興趣但無法直接投資 A 股的全球基金。

港交所提供了這種「兩面性」：它是中國的窗口，也是國際市場的入口。通過港股通機制，南向資金可以直接投資港股；而國際投資者則可以通過其熟悉的交易和結算體系參與交易。這種雙向通道是上海和紐約都無法同時提供的。

因素三：監管透明度與可預期性

在中國 AI 監管環境日益複雜的背景下，香港提供了相對更高的監管透明度。港交所的上市規則、信息披露要求和公司治理標準與國際接軌，為企業提供了清晰的合規框架。這對於希望建立國際公信力的 AI 公司尤為重要。

此外，香港的法律體系以普通法為基礎，知識產權保護相對完善，這對於以技術創新為核心競爭力的 AI 企業來說是一個重要的考量因素。

因素四：港交所的主動招攬

值得注意的是，港交所一直在積極招攬 AI 企業來港上市。交易所管理層多次公開表示，科技企業、特別是 AI 企業是港交所未來發展的戰略重點。為此，港交所不僅推出了 18C 章節，還在上市審批流程、投資者教育和市場推廣方面做出了大量工作。這種主動姿態，讓智譜 AI 和 MiniMax 的上市過程更加順暢。

「香港正在成為中國 AI 企業通往全球資本市場的首選門戶。18C 章節的推出是一個分水嶺，它向市場發出了明確信號：港交所不僅歡迎盈利的科技巨頭，更願意擁抱那些正在塑造未來但尚未盈利的創新企業。」

更廣泛的中國 AI 上市浪潮

智譜 AI 和 MiniMax 的成功上市，正在引發一波中國 AI 企業赴港上市的浪潮。據報導，估值達 100 億美元的 Moonshot AI（月之暗面）也在考慮在港交所上市。如果 Moonshot AI 確認赴港，香港將在短時間內聚集三家以上估值超百億美元的 AI 上市公司，這在全球任何交易所中都是罕見的。

這波浪潮的背景是中國 AI 產業在 2025-2026 年間的加速成熟。DeepSeek 的開源模型在全球引發轟動，證明了中國 AI 在技術水平上已經接近甚至在某些領域超越了國際同行。這種技術實力的提升，為中國 AI 企業在公開市場上獲得合理估值奠定了基礎。

估值泡沫的擔憂

然而，市場的狂熱也引發了對估值泡沫的擔憂。智譜 AI 上市後 320% 的漲幅，雖然令投資者興奮，但也引發了合理性的質疑。以智譜 AI 目前的收入規模和盈利前景來看，超過 290 億美元的估值意味著市場對其未來增長抱有極高的期望。如果 AI 行業整體增速放緩，或者智譜 AI 的技術優勢未能轉化為商業成功，當前的估值水平可能面臨大幅修正。

此外，中國 AI 企業普遍面臨的盈利模式挑戰也不容忽視。開源模型策略雖然有助於建立開發者生態和擴大影響力，但也壓縮了直接的模型授權收入空間。如何在開源和商業化之間找到平衡，是智譜 AI 和 MiniMax 上市後需要向投資者持續證明的問題。

對傳統金融業的衝擊與機遇

中國 AI 企業的湧入，正在重塑香港金融業的生態。投資銀行方面，擁有深厚科技行業研究能力和中國市場網絡的券商正在這波浪潮中獲得豐厚的承銷費用。中金、中信、高盛和摩根士丹利等頂級投行都在積極爭奪 AI 企業上市的承銷權。

對於基金管理行業，AI 上市潮也帶來了新的產品開發機會。已經有多家資產管理公司推出或計劃推出專注於港股 AI 板塊的主題基金。這不僅豐富了香港市場的投資產品線，也吸引了更多的國際資金流入。

對香港的啟示

智譜 AI 和 MiniMax 的上市，對香港的定位和發展戰略具有深遠的啟示。

打造「亞洲 AI 的納斯達克」

香港有機會成為「亞洲 AI 的納斯達克」——一個專門面向 AI 和深度科技企業的國際上市平台。要實現這一願景，港交所需要在幾個方面持續努力：進一步完善 18C 章節的規則，降低合規成本；建立專業的 AI 行業分析師和研究團隊，提高市場對 AI 企業的理解和估值能力；發展 AI 主題的衍生品和結構性產品，為投資者提供更多的風險管理工具。

金融服務業的轉型升級

AI 企業的湧入要求香港金融服務業進行能力升級。傳統的地產和金融股分析能力不再足夠——研究團隊需要理解大語言模型的技術路線、GPU 算力的經濟學、開源 vs 閉源的商業模式差異等 AI 特有的分析維度。這既是挑戰，也是香港金融業實現轉型升級的催化劑。

政策建議

為了鞏固和擴大香港在 AI 資本市場的領先地位，我們建議政府和監管機構考慮以下舉措：一是推出 AI 企業上市的「綠色通道」，進一步縮短審批時間；二是建立 AI 企業估值的行業標準和指引，幫助投資者更理性地評估 AI 公司的價值；三是加強與內地監管機構的協調，確保跨境上市和二次上市的通道暢通；四是投資於 AI 人才培養，確保香港擁有足夠的技術人才來支撐 AI 金融生態的發展。

智譜 AI 和 MiniMax 選擇港交所的決策，不僅是兩家公司的商業選擇，更是對香港作為國際金融中心地位的一次重要肯定。香港能否把握這一歷史性的機遇，將 AI 資本市場打造為其下一個核心競爭力，取決於政策制定者、監管機構和金融業的共同努力。