風投打破禁忌：同時押注 OpenAI 和 Anthropic 的資本新邏輯

禁忌的瓦解：誰在「兩邊下注」？

在 Anthropic 最近完成的 300 億美元 G 輪融資中，一個引人注目的細節浮出水面：多家投資者同時也是 OpenAI 的股東。這份「兩棲」投資者名單包括：

• Founders Fund：彼得·蒂爾（Peter Thiel）的旗艦基金，同時持有 OpenAI 和 Anthropic 股份
• Coatue Management：科技對沖基金巨頭，兩家公司的融資輪都有參與
• Iconiq Capital：管理科技億萬富豪資產的精英基金
• Nvidia：向 OpenAI 投資約 200 億美元，向 Anthropic 投資 100 億美元
• Microsoft：OpenAI 最大投資者（130 億美元），同時也是 Anthropic 的雲服務合作夥伴

這種現象並非個案，而是一種系統性趨勢。在整個 AI 產業鏈中——從基礎模型到應用層——投資者越來越頻繁地在直接競爭對手之間分散押注。

為什麼禁忌不再有效？

「太大而不能缺席」

傳統風投的競爭禁忌建立在一個前提之上：市場最終會出現一個明確的贏家，而投資者應該選對那匹馬。但 AI 基礎模型的競爭態勢與此截然不同。OpenAI 和 Anthropic 各自估值數千億美元，且都有明確的 IPO 路徑。對大型投資機構而言，缺席其中任何一家的融資輪，都意味着錯失一個可能帶來數十倍回報的歷史性機會。

「在 AI 領域，不投資的風險遠大於重複投資的風險。」—— 一位不願具名的頂級 VC 合夥人

多贏家市場的判斷

越來越多的投資者相信，AI 基礎模型市場將是一個「多贏家」市場，而非「贏家通吃」。就像雲計算市場同時容納了 AWS、Azure 和 GCP 三個巨頭一樣，AI 模型市場也可能長期維持數家頂級供應商並存的格局。在這種市場結構下，同時投資多家領先者是理性的資產配置策略。

融資規模的倒逼

AI 公司的融資規模已經達到了史無前例的水準——Anthropic 的 G 輪為 300 億美元，OpenAI 正在尋求更大規模的融資。這些「超級輪次」（mega-rounds）需要大量資本參與，而全球有能力開出 5 億美元以上支票的機構屈指可數。融資方為了湊滿輪次規模，不得不接受一些同時投資競爭對手的投資者。

利益衝突還是信息優勢？

批評者的擔憂

這種做法並非沒有爭議。批評者指出幾個潛在問題：首先，信息壁壘——同時投資兩家競爭對手的投資者，理論上可以獲取雙方的商業機密和戰略信息。雖然有法律和合規機制（如信息牆）來防止這種情況，但在實踐中，這些機制的效果往往有限。

其次，激勵錯位——當一家投資者同時持有 OpenAI 和 Anthropic 的股份時，它真正關心的是哪家公司勝出嗎？還是只要整個 AI 行業估值持續膨脹就好？這種激勵結構可能導致投資者更關注短期估值增長，而非長期價值創造。

支持者的邏輯

支持者則認為，雙重投資實際上帶來了積極效果。投資者可以從更廣泛的視角理解 AI 產業的整體發展方向，做出更明智的資源配置決策。同時，這種投資模式也為被投企業提供了更多的戰略合作機會——例如，一個同時投資基礎模型公司和應用層公司的投資者，可以促進產業鏈上下游的協作。

主權基金的 AI 佈局

在「兩邊下注」的投資者中，主權財富基金是一個特別值得關注的群體。新加坡的 GIC 領投了 Anthropic 的 G 輪融資，同時也參與了 OpenAI 的投資。阿布扎比的 MGX 同時出現在兩家公司的股東名單上。

對主權基金而言，AI 投資的考量超越了純粹的財務回報。確保本國能夠獲取最先進的 AI 技術、影響全球 AI 治理方向、以及在 AI 產業鏈中佔據戰略位置——這些都是驅動主權基金積極投資 AI 的深層動機。

對創業生態的啟示

創業者的議價權變化

當頂級 VC 不再受「競爭禁忌」約束時，AI 創業者的議價環境也在改變。一方面，更多投資者的參與意味着更充足的資金供應和更高的估值。另一方面，投資者對「獨佔性」的降低，可能削弱創業者在後續融資中的戰略槓桿。

小型 AI 公司的困境

值得關注的是，這種「頭部集中」的投資模式，可能對 AI 生態系統的多樣性產生負面影響。當大量資本集中在少數幾家頭部公司時，中小型 AI 初創企業獲取融資的難度可能進一步加大。2025 年 AI 領域的融資數據已經顯示了這一趨勢：排名前 12 的融資輪佔據了全行業總融資額的大部分。

對香港的啟示

對於香港的金融和投資界而言，AI 領域的「兩邊下注」現象提供了多個思考維度。首先，香港的資產管理公司和家族辦公室在配置 AI 投資時，可以參考這種「多頭部分散」的策略，而非過度集中於單一公司。其次，香港作為國際金融中心，可以發揮連接內地資本與全球 AI 投資機會的橋樑作用。最後，這種投資模式的演變也為香港的監管機構提供了思考：如何在鼓勵創新投資的同時，防範利益衝突和信息不對稱的風險。