OpenAI 衝刺萬億美元 IPO：從非營利到全球最大科技上市的驚天轉身

秘密申請：萬億美元的信號

消息人士透露，OpenAI 已在 2026 年 2 月秘密提交了 IPO 申請（confidential filing）。這種方式允許公司在正式公開招股書之前，先與 SEC 私下協商，直到上市前 15 天才需要公開財務細節。這是大型科技公司上市前的常見策略，但 OpenAI 的規模和話題性使這次秘密申請格外引人關注。

根據市場分析師的預測，OpenAI 的目標估值可能達到 1 萬億至 1.5 萬億美元——這將使其在上市首日即躋身全球市值前十的公司之列，與 Meta、特斯拉等科技巨頭比肩。

從非營利到萬億帝國：八年蛻變

OpenAI 的上市之路，首先必須解決其獨特的公司治理結構。2015 年成立時，OpenAI 是一家以「確保 AI 惠及全人類」為使命的非營利組織，由山姆·奧特曼（Sam Altman）和馬斯克（Elon Musk）等人共同創立。2019 年，為了吸引足夠的資本和人才，OpenAI 創建了一個「利潤受限」（capped-profit）的商業子公司——投資者的回報被限制在原始投資的 100 倍以內。

然而，隨着 ChatGPT 的爆發式增長和公司估值的飛速攀升，這種結構變得越來越不合時宜。投資者——尤其是後期以高估值入場的投資者——需要完全的商業化結構來保護自身利益。2025 年，OpenAI 正式啟動了轉型為全商業化公司的進程，計劃在 IPO 前完成這一轉變。

馬斯克訴訟的陰影

這場轉型並非一帆風順。馬斯克在 2024 年對 OpenAI 提起訴訟，指控其背離了最初的非營利使命。雖然部分訴訟請求已被法院駁回，但核心爭議——OpenAI 是否有權利將一個接受免稅捐款建立的組織轉型為盈利性公司——仍在法律程序中。這場訴訟的最終結果，可能影響 IPO 的時間表和估值。

財務實力：增長驚人但尚未盈利

OpenAI 的收入增長速度是科技史上前所未有的。ChatGPT 在 2022 年 11 月發布後，公司收入從幾乎為零飛速攀升。到 2025 年底，OpenAI 的年度經常性收入（ARR）已達到約 130 億美元，其中大部分來自 ChatGPT Plus/Pro 訂閱和 API 服務收入。

然而，高收入的背後是同樣驚人的成本。訓練和運行大型語言模型所需的計算資源極其昂貴。據估計，OpenAI 2025 年的計算支出超過 80 億美元，而研發和人才成本又佔了一大塊。結果是，儘管收入暴增，OpenAI 仍處於虧損狀態。這對 IPO 估值而言是一個需要投資者消化的關鍵因素。

收入多元化的關鍵

為了支撐萬億估值，OpenAI 正在積極拓展收入來源。除了核心的訂閱和 API 業務外，公司已宣布將在 ChatGPT 中推出廣告（這正是 Anthropic 在超級碗廣告中嘲諷的事情）。此外，Codex（AI 編程工具）的企業採用率正在快速增長，OpenAI 的企業版（Enterprise）已擁有數千家企業客戶。如果這些業務線都能如預期增長，OpenAI 的收入在 2027 年可能突破 300 億美元。

2026 年 AI IPO 浪潮

OpenAI 並非唯一準備上市的 AI 公司。2026 年正在形成一波前所未有的 AI IPO 浪潮：

• Databricks：已秘密提交 IPO 申請，目標估值 1,050-1,100 億美元，可能在 Q1 上市
• CoreWeave：AI 雲計算基礎設施公司，準備在 Q2 上市
• Scale AI：AI 數據標註和基礎設施公司，目標 H2 2026 上市
• Cohere：企業 AI 語言模型公司，目標 H2 2026 上市
• Perplexity AI：AI 搜索引擎，探索 Q3-Q4 2026 上市

這波 AI IPO 浪潮的集中程度，讓人聯想到 1999-2000 年的互聯網泡沫時期。但也有分析師指出，與當年許多收入微薄的互聯網公司不同，今天的 AI 公司大多擁有真實且快速增長的收入。問題在於：這些收入能否支撐動輒千億美元的估值？

Microsoft 的角色

在 OpenAI 的 IPO 中，Microsoft 的角色至關重要且複雜。作為 OpenAI 最大的投資者（累計投資 130 億美元），Microsoft 持有 OpenAI 的重要股份。但兩者的關係遠不止投資者與被投資公司那麼簡單。

Microsoft 同時是 OpenAI 最大的雲服務提供商（Azure）、最大的技術合作夥伴（Copilot 生態系統），以及潛在的最大競爭對手（Microsoft 自己也在開發 AI 模型）。IPO 後，如何處理這種多重身份的利益衝突，將是投資者最關注的公司治理議題之一。

對香港投資者的影響

直接投資機會

OpenAI 的 IPO 將為全球投資者提供直接參與 AI 領頭公司的機會。對於香港的機構投資者和高淨值個人而言，這可能是 2026 年最重要的科技投資事件。港交所近年來也在積極吸引科技公司赴港上市，OpenAI 的上市可能帶動更多 AI 公司考慮亞太市場。

估值基準效應

OpenAI 的上市估值將成為整個 AI 產業的估值基準。如果其萬億估值獲得公開市場的認可，將為 Anthropic、Databricks 等未上市公司提供估值支撐。反之，如果 IPO 表現不佳或上市後股價下跌，可能引發整個 AI 板塊的重新估值。

風險與不確定性

萬億美元估值的背後，隱藏着多重風險。法律風險——馬斯克訴訟和非營利轉型的法律挑戰。競爭風險——Anthropic、Google、Meta 等競爭對手的快速追趕。監管風險——全球各地日益嚴格的 AI 監管。技術風險——模型能力的提升是否能持續滿足市場期望。以及估值風險——萬億美元估值意味着市場對未來 5-10 年的極度樂觀預期已被充分定價。

不論最終估值如何，OpenAI 的 IPO 都將是 AI 時代的一個標誌性事件——它將首次讓公開市場為「通用人工智能的可能性」定價。這個價格，將告訴我們世界對 AI 未來究竟有多大的信心。