月之暗面衝擊百億估值：Kimi 如何成為中國 AI 應用的最大黑馬

從清華校友到百億美元估值

月之暗面的創業故事，始於 2023 年 3 月。三位清華大學校友——楊植麟、周昕宇和吳育昕——聯合創辦了這家公司。公司名字取自 Pink Floyd 的經典專輯《The Dark Side of the Moon》（月之暗面），這個充滿浪漫主義色彩的名字，似乎暗示著創始團隊對未知領域探索的渴望。

楊植麟是月之暗面的靈魂人物。他在清華大學取得計算機科學學位後，赴卡內基梅隆大學攻讀博士學位，師從著名的自然語言處理專家 Graham Neubig。在學術界，楊植麟以 Transformer-XL 和 XLNet 等研究成果聞名——前者是早期突破性的長序列處理架構，後者是一種改進的預訓練方法，曾在多個 NLP 基準測試上超越 BERT。這樣的學術背景，為月之暗面在大語言模型技術方面的深厚功力奠定了基礎。

從 2023 年 3 月成立到 2026 年 2 月衝擊百億美元估值，月之暗面只用了不到三年時間。這種增長速度在全球 AI 初創企業中也屬罕見，僅有 OpenAI 和 Anthropic 的估值增長速度可與之比擬。

Kimi：從長上下文到多模態

Kimi 是月之暗面面向消費者的核心產品。它最初以超長上下文窗口著稱——在其他競品還在處理數千 token 時，Kimi 就率先支持了 20 萬字的超長文本輸入，這在中國市場引起了轟動。對於需要處理大量文檔的學生、研究人員和專業人士而言，Kimi 的長上下文能力提供了實質性的使用價值。

K2.5：多模態的跨越

月之暗面最新發布的 K2.5 模型，標誌著 Kimi 從純文本向多模態的重要跨越。K2.5 集成了 MoonViT 視覺編碼器——一個擁有 4 億參數的專用視覺模型，使 Kimi 能夠理解和處理圖片和視頻內容。MoonViT 的設計理念值得關注：它不是簡單地將現有的視覺模型拼接到語言模型上，而是從頭設計了一套視覺-語言對齊機制，使視覺理解能力更加自然和深入。

在實際表現上，K2.5 在 OpenRouter 平台上的使用量位居前列，甚至超越了 DeepSeek 和 Google Gemini 等更知名的競爭者。這一成績尤其值得注意——OpenRouter 是一個面向全球開發者的 AI 模型 API 聚合平台，Kimi 在這個平台上的受歡迎程度，證明了它不僅在中國國內市場有競爭力，在國際市場也開始獲得認可。

在 OpenRouter 平台上，Kimi 的使用量位居前列，超越了 DeepSeek 和 Gemini 等知名競爭者。這證明中國 AI 應用層的產品，不僅能在本土市場成功，也具備了走向國際的實力。

Kimi Claw：AI Agent 的全新探索

如果說 Kimi 聊天機器人是月之暗面的「現在」，那麼 2 月 16 日推出的 Kimi Claw 則代表了公司對「未來」的押注。Kimi Claw 是一個雲原生的「全天候」AI Agent，它不僅僅是一個對話助手，而是能夠自主執行複雜任務的智能代理。

Kimi Claw 的技術基礎是月之暗面開源的 OpenClaw 框架。OpenClaw 提供了一套完整的 AI Agent 開發工具鏈，包括環境感知、任務規劃、工具使用和記憶管理等模組。通過開源 OpenClaw，月之暗面不僅展示了技術實力，更在 AI Agent 生態系統中搶佔了重要的生態位——如果 OpenClaw 成為主流的 Agent 開發框架，月之暗面將在下一波 AI 浪潮中擁有顯著的先發優勢。

「24/7」AI Agent 的野心

Kimi Claw 的核心賣點是「24/7」——全天候、不間斷地為用戶工作。這與目前大多數 AI 助手的「一問一答」模式有本質區別。用戶可以向 Kimi Claw 下達複雜任務（例如「監控這 10 個競爭對手的產品更新，並每天早上給我一份摘要報告」），Kimi Claw 會在後台持續運行，自動完成任務。

這種 Agent 模式的商業價值是巨大的。它將 AI 從「工具」升級為「員工」，從按次計費的服務模式轉向按月訂閱的持續服務模式。如果 Kimi Claw 能夠在可靠性和實用性方面達到足夠的水準，它有望創造一個全新的產品類別和商業模式。

商業化進展：Mooncake 與付費增長

在技術和產品創新的背後，月之暗面的商業化進展同樣令人印象深刻。公司的 Mooncake 推論平台每天處理超過 1,000 億個 token，這一數字反映了 Kimi 生態系統的龐大使用量。更重要的是，月之暗面的付費用戶在 2025 年 9 月至 11 月期間實現了 170% 的月環比增長——這一增速在任何行業都堪稱驚人。

付費用戶的快速增長，意味著月之暗面正在從「免費增長」階段走向「商業化收穫」階段。在中國 AI 市場，許多公司仍然停留在以免費服務換取用戶規模的階段，而月之暗面已經開始證明用戶願意為其產品付費。這對於公司的估值論證至關重要——投資者不僅看到了用戶增長，更看到了切實的收入轉化。

融資格局：巨頭博弈

月之暗面的投資者陣容堪稱中國科技界的「全明星隊」。阿里巴巴和騰訊——中國兩大互聯網巨頭——同時出現在月之暗面的投資者名單中，這在中國科技投資界並不常見。通常，阿里系和騰訊系的投資是互斥的，但月之暗面的技術實力和市場潛力，似乎讓兩大巨頭都不願錯過。

五源資本（5Y Capital）也是關鍵投資者之一。五源資本由張斐創立，是中國早期科技投資領域最活躍和最具影響力的機構之一。五源的參與，為月之暗面帶來的不僅是資金，還有在技術人才招募、產業資源對接和戰略規劃方面的支持。

在最新一輪融資中，上述投資者已承諾投入超過 7 億美元。加上公司此前的融資和營運收入，月之暗面的現金儲備已超過 100 億人民幣（約 14 億美元），為公司在激烈的 AI 競爭中提供了充足的「彈藥」。

估值差距：落後於港股上市的同行

儘管 100 億美元的估值已經十分可觀，但月之暗面目前仍落後於已在港交所上市的兩家中國 AI 同行——智譜（Zhipu）和 MiniMax，兩者的估值均已超過 290 億美元。這一差距部分源於上市帶來的流動性溢價，部分則反映了各家公司在技術路線和商業化階段上的差異。

但也有分析認為，這一差距可能意味著月之暗面的估值存在較大的上升空間。如果公司能夠保持目前的增長勢頭，並在 Kimi Claw 等新產品上取得突破，其估值追趕甚至超越先行者並非不可能。

技術路線的差異化

在中國「百模大戰」的激烈競爭中，月之暗面的差異化策略值得深入分析。與 DeepSeek 專注於推論效率和開源基礎模型、百度聚焦於搜索和企業應用場景不同，月之暗面選擇了一條「應用層創新 + 基礎設施開源」的獨特路徑。

在應用層，Kimi 聊天機器人和 Kimi Claw AI Agent 代表了月之暗面對用戶體驗和產品設計的重視。公司不僅追求模型效能的提升，更注重如何將技術能力轉化為用戶可感知的產品價值。這種「產品為先」的思維，在以技術驅動為主導的中國 AI 圈中頗為獨特。

在基礎設施層面，Mooncake 推論平台和 OpenClaw Agent 框架的開源，則展現了月之暗面對生態建設的重視。通過開源核心基礎設施，月之暗面不僅吸引了開發者社區的關注和貢獻，也在潛在的 B 端客戶中建立了技術信任。

對香港的啟示

月之暗面的崛起和估值飆升，對香港有著直接而深遠的啟示。

港交所：中國 AI 公司的首選上市地

智譜和 MiniMax 在港交所的成功上市，已經確立了香港作為中國 AI 公司重要上市地的地位。月之暗面目前仍處於私募融資階段，但隨著公司的持續成長和商業化的推進，上市只是時間問題。鑒於目前中概股在美國上市面臨的地緣政治不確定性，港交所很可能成為月之暗面和其他中國 AI 公司的首選上市地。

這對香港的資本市場是一個重大機遇。如果香港能夠持續吸引頂級中國 AI 公司上市，它將成為全球 AI 投資的重要樞紐。港交所應繼續優化其對科技公司的上市制度，包括完善 18C 特專科技公司上市章節、提高市場流動性、加強對 AI 行業的研究覆蓋。

香港科技生態的啟發

月之暗面的成功也為香港的科技創業生態提供了重要啟示。清華大學出身的創始團隊、頂級風投的支持、以及與阿里巴巴和騰訊等產業巨頭的深度連接——這些要素共同構成了月之暗面快速成長的土壤。香港擁有一流的大學（如港科大、港中大、港大），也有充裕的資本市場，但在「大學研究到商業化轉化」和「初創企業與產業巨頭連接」這兩個關鍵環節上，仍有顯著的改進空間。

香港科學園和數碼港作為本地科技創業的兩大平台，應更積極地促進產學研合作，並為 AI 初創企業提供更多的產業資源對接機會。同時，香港也應利用其國際化優勢，吸引更多像月之暗面這樣的中國 AI 公司在香港設立國際業務總部，為本地 AI 生態注入活力。